박철성 대기자 〈리서치센터 국장·칼럼니스트〉

〈환율의 밤이 열렸다〉 정부는 국제화를 말했지만 외신은 1997년을 봤다

■ 서울 외환시장 24시간 개방, 원화 국제화 첫걸음인가 새벽 변동성의 시작인가

■ MSCI는 한국을 선진시장 관찰대상국에 올리지 않았다…야간 유동성과 역외 결제 문제가 남았다

■ 역외 NDF는 이미 커졌고 외환보유액 순위는 밀렸다…문을 여는 것과 원화 체력은 다르다

▲정부는 원화 국제화를 말했지만, 시장은 원화 체력을 묻고 있다. 24시간 외환시장 개방은 축포가 아니라 새벽 변동성의 시험대가 될 수 있다. 일러스트=AI 생성

■ 외환시장은 열렸지만, 질문은 남았다

환율의 밤이 열렸다.

서울 외환시장이 7월 6일부터 평일 24시간 원·달러 거래 체제로 전환된다.

정부는 원화 국제화를 말한다. 외국인 접근성을 높이고, 역외 NDF 수요를 국내로 끌어오겠다는 구상이다.

방향은 틀리지 않다.

그러나 정부 발표만 보면 국제화이고, 외신과 MSCI 발표, 한국은행 통계를 겹쳐보면 스트레스 테스트다.

지금 원화는 강한가. 외환시장은 충분히 깊은가. 당국은 24시간 시장을 감당할 준비가 되어 있는가.

■ 외신은 1997년을 봤다

정부의 언어는 국제화다.

하지만 로이터와 블룸버그 등 주요 외신은 이번 조치를 단순한 거래시간 연장으로 보지 않았다.

외환위기 이후 유지해온 원화 관리 체제의 큰 전환으로 해석했다.

외신이 주목한 단어는 1997년이었다.

원화가 무너졌던 기억, 달러가 말랐던 기억, IMF 구제금융을 받아야 했던 기억 위에서 한국의 외환정책은 만들어졌다.

이제 한국은 그 원화를 밤새 세계시장에 내놓는다.

정부는 문을 열었다고 말한다.

외신은 그 문밖을 봤다.

■ MSCI는 이미 선을 그었다

이번 개방의 배경에는 MSCI 선진시장 편입이 있다.

그러나 MSCI는 최근에도 한국을 선진시장 관찰대상국에 올리지 않았다. 한국은 여전히 신흥시장으로 분류됐다.

핵심은 외환시장 접근성이다.

원화의 역외 결제 가능성, 연장 거래시간대의 실제 유동성, 외국인 투자자의 거래 편의성이 과제로 남았다.

24시간 개방은 필요 조건일 수 있다.

하지만 충분 조건은 아니다.

문을 열었다고 선진시장이 되는 것은 아니다.

유동성 없는 24시간은 국제화가 아니라 빈 시장의 야간개장일 뿐이다.

■ 역외 NDF는 이미 커졌다

정부 논리의 핵심은 역외 NDF 수요를 역내로 끌어오겠다는 것이다.

그러나 흡수 대상은 이미 커졌다.

한국은행 자료와 시장자료에 따르면 올해 1분기 역외 원·달러 NDF 거래는 일평균 155억5000만 달러 규모였다. 전 분기보다 27.7% 늘었다.

질문은 하나다.

역외에 커진 시장을 국내로 끌어올 수 있는가.

아니면 거래시간만 늘어난 채 가격 영향력은 여전히 역외에 남을 것인가.

24시간 개방의 실효성은 거래시간이 아니라 역외 수요를 실제로 얼마나 역내로 끌어오느냐에 달려 있다.

■ 주식시장은 닫히고, 환율만 열린다

외환시장이 24시간 열린다고 한국 주식시장까지 24시간 열리는 것은 아니다.

해외 투자자의 환전 수요는 주식과 채권 거래에 연결돼 있다. 주식시장이 정규시간 중심으로 움직이는 한 야간 외환시장은 기대만큼 두꺼워지지 않을 수 있다.

거래가 얇은 시간대에 미국 고용지표, 연준 발언, 중동 리스크, 엔화 급변, 외국인 매도 압력이 겹치면 원화는 작은 주문에도 크게 흔들릴 수 있다.

시장 문을 오래 연다고 방파제가 높아지는 것은 아니다.

■ 외환보유액은 숫자보다 신뢰다

외환보유액은 국가의 마지막 방어선이다.

하지만 시장은 숫자만 보지 않는다. 실제로 쓸 수 있는지, 위기 때 시장을 진정시킬 수 있는지를 함께 본다.

6월 말 한국의 외환보유액은 전월보다 소폭 증가했다.

그러나 세계 순위는 하락했다. 지난해 9월부터 12월까지 9위권을 유지했지만, 올해 들어 밀렸고 최근에는 싱가포르에 추월당해 13위까지 내려갔다.

외환보유액이 없다는 뜻은 아니다.

문제는 신뢰다.

이 딜레마 속에서 외환시장은 24시간 열린다.

낮에만 싸우던 시장이 밤에도 열린 것이다.

■ 문을 여는 것과 체력을 키우는 것은 다르다

원화 국제화는 필요하다.

하지만 고환율 국면에서 외환시장을 24시간 연 것을 원화 국제화의 성과로만 말할 수는 없다.

MSCI는 아직 한국을 선진시장 관찰대상국에 올리지 않았다. 외신은 1997년의 기억을 꺼냈다. 역외 NDF 시장은 이미 커졌고, 외환보유액 순위는 밀렸다. 야간 유동성은 아직 검증되지 않았다.

정부와 외환당국은 답해야 한다. 역외 NDF 수요를 얼마나 역내로 흡수할 것인가. MSCI가 지적한 역외 결제 문제와 야간 유동성 부족을 어떻게 풀 것인가. 야간 급변동 대응 매뉴얼은 있는가.

문을 여는 것은 개혁의 시작일 수 있다. 그러나 문을 연 뒤 버티는 것은 실력이다.

외환시장의 밤은 열렸다.

문제는 원화가 그 밤을 견딜 체력을 갖췄느냐다.

제보 및 반론: pcseong@naver.com

아래는 위 기사를 영문으로 옮긴 전문입니다. 이해를 돕기 위한 참고용 번역으로, 일부 표현에는 원문의 뉘앙스와 차이가 있을 수 있습니다.

The following is a reference translation generated for reader convenience. Some nuances may differ from the original Korean text.

〈The Night of the Exchange Rate Has Begun〉

The Government Spoke of Internationalization, but Foreign Media Saw 1997

■ Seoul FX Market Opens 24 Hours — First Step Toward Won Internationalization or the Start of Overnight Volatility?

■ MSCI Did Not Place Korea on Its Watchlist for Developed Markets… Overnight Liquidity and Offshore Settlement Issues Remain

■ Offshore NDF Market Has Already Grown, and Korea’s FX Reserves Ranking Has Fallen… Opening the Door Is Not the Same as Strengthening the Won

By Park Cheol-seong, Veteran Journalist

〈Director of the Research Center · Columnist〉

▲The government speaks of won internationalization, but the market is asking about the strength of the currency. The 24-hour opening of Korea’s foreign exchange market may prove less a celebration than a test of overnight volatility. Illustration=AI-generated

■ The FX Market Has Opened, but Questions Remain

The night of the exchange rate has begun.

Starting July 6, Seoul’s foreign exchange market will shift to a 24-hour weekday trading system for the won-dollar exchange rate.

The government speaks of won internationalization. Its plan is to improve foreign investors’ access and bring offshore NDF demand back into the domestic market.

The direction itself is not wrong.

But seen only through the government’s announcement, this is internationalization. Seen together with foreign media reports, MSCI’s announcement, and Bank of Korea data, it looks closer to a stress test.

Is the won strong now? Is the FX market deep enough? Is the authority ready to manage a 24-hour market?

■ Foreign Media Saw 1997

The government’s language is internationalization.

But major foreign media outlets, including Reuters and Bloomberg, did not view this merely as an extension of trading hours.

They interpreted it as a major shift in the won management system Korea has maintained since the Asian financial crisis.

The word foreign media focused on was 1997.

Korea’s FX policy was built on the memory of the won collapsing, dollars drying up, and the country having to seek an IMF bailout.

Now Korea is putting that won into the global market overnight.

The government says it has opened the door.

Foreign media looked at what stands outside that door.

■ MSCI Has Already Drawn the Line

Behind this opening lies Korea’s long-running goal of inclusion in MSCI’s developed market index.

But MSCI recently declined again to place Korea on its watchlist for developed markets. Korea remains classified as an emerging market.

The key issue is FX market accessibility.

The offshore settlement of the won, actual liquidity during extended trading hours, and trading convenience for foreign investors remain unresolved tasks.

The 24-hour opening may be a necessary condition.

But it is not a sufficient condition.

Opening the door does not make Korea a developed market.

A 24-hour market without liquidity is not internationalization. It is merely an empty overnight session.

■ The Offshore NDF Market Has Already Grown

The core of the government’s logic is to bring offshore NDF demand back onshore.

But the market it seeks to absorb has already grown.

According to Bank of Korea data and market data, offshore won-dollar NDF trading averaged 15.55 billion dollars per day in the first quarter of this year. That was up 27.7 percent from the previous quarter.

The question is simple.

Can Korea bring this already expanded offshore market back onshore?

Or will trading hours merely be extended while price influence remains offshore?

The effectiveness of the 24-hour opening will not be determined by the length of trading hours. It will depend on how much offshore demand can actually be brought back into the domestic market.

■ The Stock Market Closes, but the Exchange Rate Stays Open

Just because the FX market opens 24 hours does not mean Korea’s stock market does the same.

Foreign investors’ FX demand is closely tied to stock and bond trading. As long as Korea’s stock market operates mainly during regular trading hours, the overnight FX market may not become as deep as expected.

That is where the risk begins.

If U.S. employment data, Fed remarks, Middle East risks, sharp yen moves, or foreign selling pressure coincide during thin trading hours, the won could move sharply even on small orders.

Keeping the market open longer does not necessarily raise the breakwater.

■ FX Reserves Are About Trust, Not Just Numbers

Foreign exchange reserves are the nation’s final line of defense.

But the market does not look only at the headline number. It also asks whether those reserves can actually be used and whether they can calm the market in a crisis.

Korea’s FX reserves rose slightly at the end of June from the previous month.

But its global ranking has fallen. Korea had held ninth place from September to December last year, but it slipped this year and was recently overtaken by Singapore, falling to 13th.

This does not mean Korea lacks FX reserves.

The issue is trust.

Inside this dilemma, the FX market is now opening 24 hours.

A market once fought only during the day will now be fought through the night.

■ Opening the Door and Building Strength Are Not the Same

Won internationalization is necessary.

But in a high-exchange-rate environment, opening the FX market 24 hours cannot be described only as a success of internationalization.

MSCI has not placed Korea on its watchlist for developed markets. Foreign media has recalled the memory of 1997. The offshore NDF market has already grown, and Korea’s FX reserves ranking has fallen. Overnight liquidity remains untested.

The government and FX authorities must answer. How much offshore NDF demand can they bring onshore? How will they resolve the offshore settlement problem and weak overnight liquidity cited by MSCI? Is there a manual for responding to sharp overnight volatility?

Opening the door may be the beginning of reform. But staying open afterward is a test of strength.

The night of the FX market has begun.

The question is whether the Korean won has the strength to endure it.

Tips and rebuttals: pcseong@naver.com