박철성 대기자 〈리서치센터 국장·칼럼니스트〉

 

[추적] 〈SK하이닉스〉 ⑪ '25일 침묵설', 절반만 맞았다

 

■ SEC Rule 174, 신주 공모 25일 투자설명서 교부 의무…SK하이닉스도 공식 인정한 진짜 규정 

■ 그런데 8월 7일 나온 375원은 애초에 새 정보가 아니었다…같은 날 54조3000억원 투자엔 숫자가 붙었다 

■ 같은 사실, 다른 보도…블룸버그는 주목했고 로이터는 다르게 봤다

 

'25일 침묵설', 절반만 맞았다.

SK하이닉스 ADR 상장 뒤 시장에 이런 계산이 돌았다.

 

ADR은 American Depositary Receipt, 미국주식예탁증권의 줄임말이다.

해외 기업의 주식을 미국 시장에서 거래할 수 있게 만든 증서다.

SK하이닉스는 지난달 10일 이 ADR을 나스닥에 상장했다.

 

시장의 계산은 이랬다.

7월 10일 ADR 상장.

25일 후인 8월 4일 규제 해제.

사흘 뒤인 8월 7일 375원 배당과 주주환원 예고.

 

우연이 아니라는 것이다.

검증해봤다.

 

▲SK하이닉스 최종 투자설명서와 미국 증권법 시행규칙 Rule 174(d)의 핵심 내용을 한 화면에 구성했다. 투자설명서 날짜는 2026년 7월 9일이며, Rule 174(d)는 일정 요건을 충족한 신규 상장 증권의 투자설명서 교부 의무와 관련해 25일을 규정한다. SK하이닉스 최종 투자설명서는 8월 3일까지를 투자설명서 날짜로부터 25일째라고 명시했다. 일러스트=AI 생성·자료=미국 SEC·Cornell Legal Information Institute

 

■ 25일 규정은 진짜였다

 

미국 증권법에는 실제로 25일이라는 숫자가 있다.

SEC(Securities and Exchange Commission, 미국 증권거래위원회) Rule 174(d)다.

 

일정 요건을 충족한 신규 상장 증권은 공모일 이후 25일 동안 딜러의 투자설명서 교부 의무가 이어질 수 있다.

이 기간 새로운 중대정보가 나오면 투자설명서의 정확성과 보완 필요성, 증권법상 책임 문제가 뒤따를 수 있다.

 

그래서 발행사도 이 기간 새로운 중대정보 공개에 신중해질 수밖에 없다.

 

SK하이닉스도 이걸 스스로 인정했다.

 

7월 29일 2분기 실적 콘퍼런스콜에서 코퍼레이트센터장 송현종 사장은 ADR 공모와 관련된 규정과 절차 때문에 공모 과정에서 공개되지 않은 추가 중대정보를 제공하는 데 제약이 있다고 밝혔다.

 

서울경제 등 국내 경제지도 금융투자 업계를 인용해 같은 내용을 보도했다.

즉 이건 시장에 떠도는 추측이 아니라 회사가 직접 밝힌 공식 입장이었다.

 

■ 다만 날짜 계산은 미묘하게 달랐다

 

SK하이닉스가 SEC에 제출한 최종 투자설명서, 즉 프로스펙터스(prospectus, 투자설명서) 표지에는 이렇게 적혀 있다.

 

“이 투자설명서의 날짜는 2026년 7월 9일.”

 

미국 증권법 시행규칙 Rule 174(d)는 25일의 출발점이 되는 공모일(offering date)을 따로 정의한다.

 

등록신고서 효력발생일과 실제 최초 공모일 가운데 늦은 날이다.

즉 단순히 나스닥 거래 개시일만 보고 25일을 계산하는 구조는 아니다.

 

▲미국 증권법 시행규칙 SEC Rule 174(d) 원문. 일정 요건을 충족한 신규 상장 증권에 대해 공모일(offering date) 이후 25일이 지나면 투자설명서 교부 의무가 종료된다고 규정한다. 공모일은 등록신고서 효력발생일과 실제 최초 공모일 가운데 늦은 날로 정의한다. 자료=Cornell Legal Information Institute

 

더 결정적인 문구는 SK하이닉스 최종 투자설명서 안에 있다.

 

“2026년 8월 3일까지, 즉 이 투자설명서 날짜로부터 25일째 되는 날까지.”

 

투자설명서 날짜인 7월 9일과 25일째인 8월 3일을 회사의 법정 문서가 직접 연결해놓은 것이다.

 

국내 보도와 블룸버그는 8월 4일을 이른바 25일 침묵기간이 끝나는 시점으로 짚었다.

SK하이닉스 최종 투자설명서는 8월 3일까지를 투자설명서 날짜로부터 25일째라고 명시했다.

 

결국 8월 4일은 25일 기간이 지난 뒤 맞은 첫날이었다.

SK하이닉스의 법정 문서는 그 계산 근거까지 직접 적어뒀다.

 

▲SK하이닉스 최종 투자설명서 424B4 원문 일부. “2026년 8월 3일까지, 즉 이 투자설명서 날짜로부터 25일째 되는 날까지” 이 증권 거래를 취급하는 딜러가 투자설명서를 교부해야 할 수 있다고 명시돼 있다. 자료=미국 SEC

 

■ 진짜 확인해야 할 건 375원이 아니었다

 

375원은 갑자기 나온 숫자가 아니다.

 

SK하이닉스는 2024년 11월 이미 2025~2027년 주주환원 정책을 발표했다.

그때 연간 고정배당을 1500원으로 정해뒀다.

 

이를 분기로 나누면 375원이다.

 

즉 8월 7일 발표된 375원은 25일 규제 때문에 숨겨뒀던 새 정보가 아니다.

1년 9개월 전에 예정돼 있던 배당의 정기 집행이었다.

 

더구나 족쇄가 풀린 직후인 8월 5일, 로이터(Reuters, 영국계 통신사)는 SK하이닉스의 공식 입장을 보도했다.

 

주주환원을 의미 있는 수준으로 확대하는 방안을 검토 중이라는 내용이었다.

추가 주주환원을 검토한다는 방향 자체는 8월 7일 처음 등장한 이야기가 아니었다.

 

그날 새로 구체화된 건 375원이 아니었다.

“3분기 중 세부안을 확정해 발표한다”는 일정이었다.

 

같은 날 이사회에서 다른 숫자도 확정됐다.

 

용인 반도체 클러스터 2기 팹 Y2에 35조2000억원.

청주 낸드 신규 팹 M17에 19조1000억원.

합계 54조3000억원이었다.

 

투자에는 액수와 착공·가동 일정까지 붙었다.

추가 주주환원에는 아직 숫자가 없었다.

 

■ 같은 사실, 다른 보도

 

같은 25일 규정을 두고 해외 언론의 반응은 갈렸다.

 

블룸버그(Bloomberg, 미국 경제전문 매체)는 8월 5일 기사에서 애널리스트와 현지 언론이 8월 4일 종료되는 25일 침묵기간에 주목했다고 전했다.

 

이 내용은 야후파이낸스(Yahoo Finance, 미국 포털 야후의 금융 뉴스 서비스)에도 그대로 재유통됐다.

 

반면 로이터는 같은 시기 SK하이닉스를 여러 차례 다루면서도 25일 규정을 핵심 논리로 삼지 않았다.

 

현금 보유량과 투자자 압박이라는 다른 프레임에 무게를 뒀다.

 

중화권 매체와 일부 금융·가상자산 정보 플랫폼에도 같은 서사가 잇달아 재유통됐다.

한국 언론과 블룸버그가 전한 ‘25일→8월4일’ 서사였다.

 

■ 족쇄는 풀렸지만 새 카드는 없었다

 

25일 규정은 있었다.

회사도 공식적으로 인정했다.

 

다만 8월 7일 나온 375원은 그 25일과 상관없이 이미 정해져 있던 숫자였다.

 

족쇄는 풀렸다.

새 카드는 아직 나오지 않았다.

 

규제가 설명하는 것과 시장이 기대했던 것 사이에는 틈이 있었다.

 

제보 및 반론 pcseong@naver.com

 

아래는 위 기사를 영문으로 옮긴 전문입니다. 이해를 돕기 위한 참고용 번역으로, 일부 표현에는 원문의 뉘앙스와 차이가 있을 수 있습니다.

 

The following is a reference translation generated for reader convenience. Some nuances may differ from the original Korean text.

 

[Tracking] 〈SK hynix〉 ⑪ The “25-Day Quiet Period” Was Only Half Right

 

■ SEC Rule 174 imposes a 25-day prospectus-delivery period for certain new offerings…SK hynix itself acknowledged the disclosure constraints

 

■ Yet the KRW 375 dividend announced on Aug. 7 was never new information…while a KRW 54.3 trillion investment plan came with concrete numbers

 

■ Same facts, different framing…Bloomberg focused on the quiet period, while Reuters looked elsewhere

 

By Park Cheol-seong, Veteran Journalist / Director of the Research Center · Columnist

 

The “25-day quiet period” story was only half right.

After SK hynix listed its ADRs in the United States, a simple calculation began circulating in the market.

 

ADR stands for American Depositary Receipt.

It is a certificate that allows shares of a foreign company to be traded in the U.S. market.

 

SK hynix began trading its ADRs on Nasdaq on July 10.

 

The market’s calculation went like this.

 

ADR listing on July 10.

Restrictions lifted 25 days later, on Aug. 4.

Then, three days later on Aug. 7, came a KRW 375 dividend and a pledge of additional shareholder returns.

 

The implication was that the timing was no coincidence.

 

We checked.

 

 

▲ The key elements of SK hynix’s final prospectus and U.S. securities regulation Rule 174(d) are shown together. The prospectus is dated July 9, 2026. Rule 174(d) provides for a 25-day period related to prospectus-delivery obligations for certain newly offered securities. SK hynix’s final prospectus explicitly states that Aug. 3 was the 25th day after the date of the prospectus. Illustration=AI-generated · Sources=U.S. SEC and Cornell Legal Information Institute

 

■ The 25-Day Rule Was Real

 

U.S. securities law does contain an actual 25-day provision.

 

It is SEC Rule 174(d).

 

For securities meeting certain conditions, dealers may remain subject to prospectus-delivery obligations for 25 days after the offering date.

 

If new material information emerges during that period, questions may arise over the accuracy of the prospectus, whether it needs to be supplemented, and potential liabilities under U.S. securities law.

 

That gives issuers reason to be cautious about releasing new material information during the period.

 

SK hynix itself acknowledged those constraints.

 

During its second-quarter earnings conference call on July 29, Song Hyun-jong, head of the company’s Corporate Center, said that regulations and procedures related to the ADR offering restricted the company from providing additional material information that had not been disclosed during the offering process.

 

Major Korean financial media, including the Seoul Economic Daily, also reported the same issue, citing financial-market sources.

 

In other words, this was not merely market speculation.

It was a constraint the company itself had publicly acknowledged.

 

■ But the Date Calculation Was More Nuanced

 

The cover of SK hynix’s final prospectus filed with the SEC states:

 

“The date of this prospectus is July 9, 2026.”

 

Rule 174(d), however, separately defines the offering date that starts the 25-day clock.

 

It is the later of the effective date of the registration statement or the first date on which the securities were bona fide offered to the public.

 

That means the calculation is not simply based on the date Nasdaq trading began.

 

▲The original text of SEC Rule 174(d). For certain newly listed securities, the rule states that prospectus-delivery obligations expire after 25 calendar days following the offering date. It defines the offering date as the later of the effective date of the registration statement or the first date on which the security was bona fide offered to the public. Source=Cornell Legal Information Institute

 

 

The more decisive wording appears in SK hynix’s own final prospectus.

 

“Through and including August 3, 2026, the 25th day after the date of this prospectus.”

 

The company’s statutory filing therefore directly links the July 9 prospectus date with Aug. 3 as the 25th day.

 

Korean media reports and Bloomberg pointed to Aug. 4 as the point when the so-called 25-day quiet period ended.

 

SK hynix’s final prospectus, however, states that Aug. 3 was the 25th day after the date of the prospectus.

 

That makes Aug. 4 the first day after the 25-day period.

 

The company’s own legal filing spelled out the basis for that calculation.

 

▲An excerpt from SK hynix’s final Form 424B4 prospectus. It states that “through and including August 3, 2026, the 25th day after the date of this prospectus,” dealers effecting transactions in the securities may be required to deliver a prospectus. Source=U.S. SEC

 

 

■ The Real Question Was Never the KRW 375

 

The KRW 375 figure did not suddenly appear.

 

SK hynix had already announced its 2025–2027 shareholder-return policy in November 2024.

 

At the time, it set a fixed annual dividend of KRW 1,500 per share.

 

Divided into quarterly payments, that comes to KRW 375.

 

In other words, the KRW 375 announced on Aug. 7 was not new information that had been withheld because of the 25-day restriction.

 

It was the regular execution of a dividend policy announced one year and nine months earlier.

 

Moreover, on Aug. 5, just after the period had ended, Reuters reported SK hynix’s official position.

 

The company said it was reviewing ways to meaningfully expand shareholder returns.

 

The general direction of considering additional shareholder returns therefore did not first emerge on Aug. 7.

 

What became more specific that day was not the KRW 375.

 

It was the timetable.

 

The company said it would finalize and announce detailed additional shareholder-return measures during the third quarter.

 

On the same day, another set of numbers was formally approved by the board.

 

KRW 35.2 trillion for the Y2 fab at the Yongin Semiconductor Cluster.

 

KRW 19.1 trillion for the M17 NAND fab in Cheongju.

 

A total of KRW 54.3 trillion.

 

The investment plan came with concrete amounts and construction and operation schedules.

 

The additional shareholder-return plan still had no number attached.

 

■ Same Facts, Different Coverage

 

Global media framed the same 25-day issue differently.

 

Bloomberg reported on Aug. 5 that analysts and local media had focused on the 25-day U.S. quiet period ending on Aug. 4.

 

The report was also republished by Yahoo Finance.

 

Reuters took a different approach.

 

Although it covered SK hynix several times during the same period, it did not make the 25-day rule the centerpiece of its reporting.

 

Instead, it focused on the company’s cash position and growing pressure from investors for larger shareholder returns.

 

The same “25 days → Aug. 4” narrative was subsequently recirculated across Chinese-language media and some financial and cryptocurrency information platforms.

 

It was the same storyline that had already appeared in Korean media and Bloomberg coverage.

 

■ The Restraint Was Gone, but the New Card Was Still Missing

 

The 25-day rule existed.

 

The company itself acknowledged the restrictions.

 

But the KRW 375 announced on Aug. 7 was already a predetermined figure, regardless of the 25-day period.

 

The restraint was gone.

 

The new card had yet to appear.

 

There was still a gap between what the regulation actually explained and what the market had expected.

 

Tips and responses: pcseong@naver.com